2025 年末 A 股市场交出亮眼答卷，上证综指在年底结账压力下走出史上唯一12月份九连阳，印证着市场对投资者保护落实的积极回应。2025 年底两部监管新规征求意见稿出台，以及随着非ST一元闪电退市规则研讨的深入，笔者去年底提出的“挖掘未来十年百倍股的播种期”已从预判走向印证，2026年必将小荷露出尖尖角。这场始于投资者保护制度重构的市场变革，与美国《萨班斯法》殊途同归，历史可以重复，必会铺就A股特色的长牛慢牛征途。
一、投资者保护监管革新：中美股市的长牛基石
2025 年《上市公司监管条例（公开征求意见稿）》与《证券期货市场监督管理措施实施办法（征求意见稿）》的出台（合称“监管新规”），与 2002 年美国《萨班斯法（SOX）》有着核心共识，即均以强化内控、严打造假、保护投资者为核心，通过大幅提高违法成本筑牢市场信任防线。
美国股市也不是天然的净土，且不提其1929-1933年的股市危机，2001年安然公司财务造假案便震惊全球，2002年6月世通公司等一系列财务丑闻相继曝光，引发了美国资本市场的信任危机。在此危机下，美国国会于 2002 年7月30日迅速通过了《2002年公众公司会计改革和投资者保护法案》（简称萨班斯法），这是一项典型的 "应急式" 立法，聚焦于财务报告风险修复，旨在重建投资者信心。该法案对美国《1933年证券法》、《1934年证券交易法》做出大幅修订，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。
《萨班斯法》因安然、世通造假案被动而生，聚焦财务打假虚假信息披露；中国的监管新规可以视为最新《证券法》和《公司法》的补充细则，是我国资本市场迈向成熟的主动革新，覆盖上市公司全生命周期监管，既吸收了其内控监管经验，更构建了规范与发展并重的协同治理体系，意义远超萨班斯法。2026 年如果及时补漏非ST一元闪电退市规则，更是对以信息披露合规为中心的投资者保护体系画龙点睛。
二、历史镜鉴：道琼斯长牛密码与A股的整备
2002年《萨班斯法》颁布后道琼斯指数从7286点起步，经历经济扩张、金融危机、量化宽松等多轮周期，至2025年12月累计涨幅超 570%，其长牛密码在于严惩造假、投资者保护制度完善的基础上叠加产业红利与宽松资金支持的共振。萨班斯法构建的严监管底线，如将协助造假的世界四大会计师事务所之一安达信会计师事务所关闭，安然与世通公司被罚破产，实控人被罚巨款狱中去世，为后来的美股科技巨头的崛起提供了信任基础，而这一逻辑正随着条例与办法的实施在A 股重现。
通过对道琼斯指数 23 年走势的深入分析，可以总结出其长牛的三大核心驱动因素：首先制度保障是基础。萨班斯法的实施显著提升了上市公司信息披露质量，强化了财务报告的真实性和可靠性。严格的内控要求和违法追责机制，为资本市场的长期健康发展奠定了制度基础；其次，货币政策是支撑。2008 年金融危机后，美联储实施了长达十多年的宽松货币政策，为市场提供了充足的流动性。低利率环境降低了企业融资成本，推动了企业并购重组和股票回购，成为股市上涨的重要推手；最后技术创新是引擎。以苹果、微软、谷歌、英伟达、亚马逊、特斯拉为代表的科技巨头，通过持续的技术创新和商业模式变革，实现了业绩的持续高增长。这些公司不仅自身股价表现优异，还带动了整个科技板块的繁荣，成为美国指数上涨的核心动力。
但 A 股的长牛路径将更具本土特色：一方面，2025 年监管新规织密了投资者保护的网络，如果顺势而为将非ST股票一元闪电退市的漏洞通过资产重组、央企尽责、恢复上市等手段完善，上市公司质量将持续提升，长期中小投资者的获得感将显著提升，有助于类似美国指数中科技龙头的盈利引擎在 A 股孕育；另一方面，我国2026年“适度宽松”（精准有力）的货币政策与“更加积极”（加力提效）财政政策形成合力，为市场提供了充足的流动性支撑。这与笔者 “6125ing 理论”强调的“股市应可控持续创新高”的判断形成呼应。两大政策协调配合，共同服务于 "稳增长、稳就业、稳物价、稳预期" 的宏观经济目标，为A 股的长牛根植于投资者保护制度强化与产业转型基础上提供有力支撑。
三、道琼斯指数23年走势的五阶段演进
萨班斯法出台以来，道琼斯指数经历了完整的牛熊周期，呈现出调整筑底、长牛攀升以及震荡创新高的特征。这个过程虽然遭遇各种重大危机打击，但指数依然顽强迭创新高，完美验证了笔者于2015年提出的关于我国A股应该波段性可控创新高的6125ing理论，具体可划分为五个阶段：
第一阶段：危机余波期（2002 年）道琼斯指数在互联网泡沫破裂余波中艰难前行。全年最低点出现在 10 月的7286 点，随后在萨班斯法出台等政策利好推动下，年末回升至 8341 点。这一阶段的特征是触底企稳，政策成为市场拐点的催化剂；
第二阶段：经济扩张期（2003-2007 年）美国经济在房地产繁荣和消费扩张的推动下进入上升周期，企业盈利快速增长。道琼斯指数稳步攀升，于 2007 年 10 月创下当时的历史新高14164 点。这一阶段呈现出典型的 "牛长熊短" 特征，市场信心充足；
第三阶段：金融危机期（2008-2009 年）2008 年次贷危机引发全球金融海啸，道琼斯指数遭遇重创，2009 年 3 月指数跌至6469 点，创下近 20 年的历史大底。这一阶段的特点是快速暴跌后触底，随后美联储启动量化宽松政策救市，详细过程可参阅笔者翻译的时任美国财政部长盖特纳的《压力测试：对金融危机的反思》；
第四阶段：量化宽松长牛期（2009-2020 年）在美联储持续的低利率政策和量化宽松措施支持下，道琼斯指数开启了史上最长牛市。科技股成为引领增长的主力军，指数年均涨幅超过 10%。2020年2月，道琼斯指数达到29568 点的阶段性高点；
第五阶段：疫后复苏与AI 驱动期（2020-2025 年）2020 年 3 月，新冠疫情引发市场恐慌性下跌，道琼斯指数一度跌至18213 点。但在各国央行史无前例的流动性支持下，市场迅速反弹。特别是 2022 年以来，人工智能技术革命推动科技股爆发，指数持续创新高。2025 年 12 月，道琼斯指数达到48886.86点历史新高。
三、建国一百周年上证综指走势展望：2026-2049年长牛慢牛图谱
巧合的是，2026年我国的监管新规青出于蓝胜于蓝，再过23年恰逢新中国建国100周年，结合密集出台的《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》、《调查新型腐败和隐性腐败问题证据指引》等反腐与投资者保护相结合的制度红利释放，到2049年上证综指的保守理想场景走势应该呈现从夯实基础、加速成长到成熟发展的三阶段可控的牛长熊短态势，而在这种指数氛围下，个股的表现可以万马奔腾，如2025年乌鸡变凤凰的传奇十六倍股上纬新材恰好产生于并购重组领域。
2026-2028 年（夯实期）：监管新规全面落地，市场估值分化加剧，上证综指在4000点一线拉扯横盘，区间震荡上行至5178点2015年高点左右，央企参股控股优质上市公司逐步凸显估值优势，期间解决非ST股票一元闪电强制退市与ST/*ST公司、重大违法、巨亏公司久久不退重大悖论的进度将影响后续行情发展；
2029-2038 年（加速期）：政府换届后人工智能、高端制造、新材料、新能源等战略产业成为经济增长的新引擎，进入盈利爆发期，长期资金耐心资本占比持续提升，指数突破6124点历史高点，挑战10000点整数关，期间回调低点5000点左右再稳步抬升至6000点一线整固；
2039-2049年（成熟期）：资本市场开放与国际化接轨，数字化人民币国际地位持续攀升，长期资金占比从当前约 30% 提升至 2049年的 70% 以上，包括改革收费机制的公募基金、私募基金、养老金、社保基金、外资等机构投资者主导市场定价，市场在持续上升过程中波动性逐步降低，指数在迎接建国100周年之际有望站稳10000点（年化收益率3.9%），复制目前道琼斯指数碎步攀升迭创新高的模式。
对于超过10年的长期股市预测看似荒诞，但正好遇到了萨班斯法与我国监管新规的23年时空无缝连接，使得这一预测在建国100周年达到合理共振。这一走势并非简单复制美股，而是A股强化投资者保护监管制度红利的必然结果。2017年巴菲特指出“100年后道琼斯指数将升上 100 万点，这不是什么愚蠢的预言，做空美国一直是输家的游戏”。的确，1917年道琼斯指数仅 81 点，2017年9月已突破 22,000 点，若2117年达到100万点，年化收益率才 3.9%。因此今天笔者也信心满满地宣布，只要投资者保护措施落实到位（特别是非ST一元闪电强制退市，惩罚的不是“违法者本人”甚至找不到违法者，这是一个监管部门不愿正视、但必须直面的现实问题。即使在财务造假案件中，真正策划获利的，只是少数控股股东或管理层，退市直接伤害的却是大量中小长期股东，内幕交易操纵股票减持套现者往往早已安全离场。如果责任无法有效穿透到违法者，而通过退市来一刀切处罚，那么就会出现一种制度悖论：最该付出代价的违法者，付出的反而最少），做多中国永远是赢家，这就是6125ing理论的真谛。
益智 浙江大学公共政策研究院研究员
浙江财经大学金融学教授、博士生导师
2025年12月31日