近年来，随着处方外流政策持续推进，医药流通行业加速重构，一批区域性医药流通企业迎来发展机遇。然而，在行业整体扩容的背景下，广东融泰药业股份有限公司（以下简称“融泰药业”）的发展却显得步履蹒跚，该公司业绩波动剧烈、利润断崖下滑、毛利率持续走低等问题引发广泛质疑。

2025年9月，融泰药业向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为中信证券。

“头部”标签成色不足

根据公开信息，融泰药业定位为国内院外医药服务商，核心业务是提供数字化营销和供应链解决方案。根据公司披露，以2024年营业收入为统计口径，其在国内院外医药市场营销和供应链解决方案领域排名第四，同时也是该市场中面向个人客户的同类解决方案提供商中的第一名。

不过，仔细查证后可以发现，融泰药业所宣称的“头部企业”地位更像是一场自我包装。根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年为例，该公司在院外营销及供应链服务市场的份额仅为1.2%，而同期排名第一的企业市场份额达到11.4%，两者差距接近10倍。

事实上，融泰药业的“第四”排名，是在院外医药服务市场高度分散的背景下形成的“矮子里拔将军”。目前该市场尚未出现具备绝对影响力的龙头企业，中小规模参与者数量众多，融泰药业仅是其中规模相对较大的一家企业，尚未构建起具备竞争力的市场壁垒。

除此之外，融泰药业在细分领域“第一”的定位（面向个人客户的服务商）也缺乏含金量，个人客户订单存在分散化、客单价偏低、议价能力较弱等特点，这种业务结构难以支撑起稳定的盈利模型，这也为其后续业绩波动埋下了隐患。

业绩波动剧烈，增长瓶颈难突破

融泰药业的经营表现，与其所处行业的整体趋势形成鲜明反差。近年来，在政策推动与用药需求增长的双重驱动下，中国院外医药市场规模预计将于2030年突破万亿元，行业整体呈现结构性优化与集中度提升的态势。然而，在这一背景下，融泰药业却未能实现稳健增长，反而陷入“增收不增利”甚至“减收减利”的困境。

财务数据显示，2022年至2024年及2025年上半年，融泰药业的营业收入在24.27亿元至29.16亿元的区间内反复波动，未能形成稳定的增长曲线。其中，2024年营收同比下降1.4%，未能延续前一年的增长态势。利润端的波动则更为剧烈，2022年净利润为1478万元，2023年一度跃升至4571.7万元，但仅一年后便骤降至374.1万元，近乎“腰斩再腰斩”。

如此剧烈的盈利波动，在相对成熟的医药流通行业中颇为罕见。在行业整体向高质量发展转型的背景下，这一表现不仅引发市场对其经营稳定性的质疑，也暴露出其商业模式的深层隐患。

究其原因，融泰药业虽宣称构建“建立数字化赋能医药流通系统”，并打造“构建AI+数字化精准营销体系”，但实际业务结构并未实现根本转型。该公司数字化服务（数据监测、库存管理等）收入占比不足5%，技术壁垒和议价能力都有所欠缺，还因依赖第三方平台承受着佣金与价格压力，盈利空间被挤压。

融泰药业的盈利模式尚未摆脱“劳动密集型”流通企业的典型特征——低附加值、高运营成本、弱议价能力。近年来，融泰药业的毛利率持续走低，由2022年的7.6%降至2023年的6.7%，并进一步降低至2024年的6.0%。

产业链夹缝中求生

更深层次的危机，源于融泰药业对上下游的重度依赖。这种“两头受气”的格局，使其在产业链中始终处于被动地位。

在客户端，2022年至2024年以及2025年上半年，融泰药业前五大客户收入占比分别为61.2%、57.1%、56.8%、48.9%，最大客户收入占比长期维持在17.9%以上，2025年上半年甚至回升至22.5%。这意味着公司业绩高度绑定少数客户，一旦核心客户调整合作策略、缩减采购规模等，或是转向竞争对手，融泰药业的收入将面临较大冲击。

在供应端，融泰药业面临的挑战同样严峻。2022年至2024年以及2025年上半年，该公司前五大供应商合计采购额占比均超过50%，2022年更是高达73.8%，这使其在采购价格谈判、货源稳定性保障上缺乏话语权，如果遭遇供应商提升价格、停止供应或出现质量问题，融泰药业相关业务将受到不利影响。

需要说明的是，院外营销及供应链服务商看似光鲜，但实际处于上下游之间，很难赢得较大的话语权和议价权。应收账款的持续走高与周转天数的延长，进一步加剧了融泰药业的资金链压力，也侧面印证了其在产业链中的弱势地位。2022年末至2025年6月底，该公司贸易应收账款及应收票据从4.55亿元增至6.29亿元，增幅超过38%；应收账款周转天数也从2022年的49天延长至2025年6月的63天，资金回笼速度明显放缓。对于以现金流驱动运营的医药流通企业而言，这无疑是重大隐患。